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登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　作者 |  刘银平 　　编辑 | 付影 　　来源 | 独角金融 　　7月25日，创金合信基金连发了两条人事公告，董事长、督察长、董秘三大核心管理岗位同步完成更替：59岁董事长钱龙海退休离任，比他小20岁的第一创业（002797.SZ）证券副董事长、常务副总裁青美平措“空降”接棒。 　　同一天，梁绍锋因任期届满卸任督察长、董事会秘书两职，分别由宏利基金原督察长徐娇、创金合信基金副总经理黄先智接任。 　　7月27日晚，第一创业发布公告称，青美平措已卸任常务副总裁职务，继续担任公司副董事长、创金合信基金董事长、深圳第一创业创新资本管理有限公司董事，意味着其管理重心由证券母公司经营层，转移至基金子公司的战略管理。 　　这场集中换帅，发生在公司基金管理总规模逼近2000亿元的关键节点，一边是多年耕耘打下固收江山，一边是权益业绩持续疲软、产品清盘风险密集的现实难题，空降的“85后”跨界董事长，能否解开这家特色合伙制公募的发展困局？ 　　1 　　三大核心岗位同步换届， 　　“85后”青美平措空降掌舵 　　本次人事调整并非单一岗位更替，而是决策层、合规风控、信息披露核心团队集体更新，释放出公司经营优化调整的信号。 　　离任董事长钱龙海1967年2月出生，是第一创业24年老将，2002年8月-2018年6月担任第一创业董事、总裁、党委书记，2018年换届后不再担任总裁一职，转任监事会主席、党委书记，不再负责经营层工作。 　　2021年10月出任创金合信基金董事长，履职时间4年9个月。在他掌舵期间，公司实现规模跨越式增长，从688.16亿元一路攀升至1931.25亿元，增幅180.64%。行业排名从61/174提升至45/164。 　　单看规模数据，这份成绩单确实亮眼，但细看结构，增长的主力是债券型基金，从270.49亿元增至1031.93亿元，净增761.43亿元，货币基金规模也由114.62亿元增至567.71亿元，两者合计规模占比82.83%，固收业务为公司基本盘，债券基金则是绝对主力。 　　同期，股票型基金规模却从191.52亿元不升反降至154.67亿元，混合型基金虽然从104.96亿元升至113.74亿元，但是增量很小、不足10亿。也就是说，钱龙海任内公司公募体量翻了近2倍，但“长板更长、短板更短”的结构性问题也越发凸显。 　　：罐头图库 　　接棒掌舵的新任董事长青美平措，1987年6月出生，年仅39岁，以这个年纪执掌一家千亿级公募基金公司，在行业中实属少见，堪称“少壮派”掌门人，拥有清华大学经管学院工商管理硕士学历，属于横跨多领域的跨界人才。 　　他早年扎根商业银行，曾任西藏银行支行行长；之后六年任职北京国有资本运营管理有限公司，升至基金管理部总经理，深度运作地方国资长期产业资金；期间还兼任华润医药（3320.HK）、大和证券（中国）等实体产业、外资券商董事。 　　2024年6月加入第一创业，任副董事长、常务副总裁，统筹集团资管、机构业务板块，此番空降创金合信基金，属于大股东直接派驻高管全面统筹子公司战略，不过其过往履历以国资、银行、券商另类投资为主，缺乏公募基金一线投研实操经验，也让市场对其后续经营思路充满观望。 　　同步离任的还有原督察长兼董事会秘书梁绍锋，因任期届满退出核心管理层，合规、董秘岗位分别由徐娇、黄先智接任，完成合规条线全面更新。 　　在梁绍锋任职合规负责人期间，公司2025年10月遭深圳证监局处罚，因投资运作、销售管理存在内控不完善、制度执行不到位问题，被责令改正并暂停新增私募资管产品备案3个月，多名高管同步收到警示函。此次合规团队更换，也有观点认为是针对过往内控漏洞的集中整改动作。 　　新任督察长徐娇，曾在金鹰基金、宏利基金担任督察长，拥有7年公募合规管理经验，还曾在南京证券、第一创业做过投行和运营管理。董事会秘书则由公司老将、副总经理黄先智兼任，除此之外，他还兼任董事、机构业务总部负责人、非银机构部负责人，一人身兼多职。 　　2 　　“合伙制”双刃剑： 　　股权激励的光环与阴影 　　创金合信基金成立于2014年7月，是国内首批成立时即实现员工持股的基金公司。目前的股权版图是这样的：公司注册资本2.6亿元，第一创业持股51.07%，为绝对控股股东；剩余48.93%的股权由7家员工持股平台分散持有。 　　其中深圳市金合信投资合伙企业为核心主平台，持股23.29%，公司高层、元老均在此平台持股；其余6家细分平台对应固收、权益、渠道等各业务线核心基金经理、中层骨干，2019 年公司增资扩股时，专门新增这6家持股平台，股权激励范围大幅拓宽。 　　根据天眼查信息，目前7个员工持股平台认缴出资人合计94人，其中公司创始总经理苏彦祝在这7个平台均有股份，总认缴出资额为3317.6万元，合计穿透持有公司12.71%的股权，员工持股平台也正是他在公司成立之时主导实施的，已担任公司总经理12年；刚卸任董事长的钱龙海在1个平台持有股份，认缴出资额为1186.4万元，持股比例4.55%；其他人认缴出资额则低于1000万元。 　　将近一半的股权握在员工手里，这在整个公募行业都是相当稀缺的“合伙制”模式。这种设计的初衷很明确：把核心团队的利益和公司长期发展绑在一起，缓解公募行业普遍头疼的“人才留不住”问题。根据新媒体“财中社”2025年统计，过去5年员工持股平台累计分红超1亿元，总经理苏彦祝5年分红接近4000万元。 　　：罐头图库 　　北山常成基金投研院执行院长王兆江称，员工持股平台在公募基金行业中已较为普遍，并非特例。目前行业前十的基金公司中，易方达、广发、南方等均设立了员工持股计划。优势在于可以稳定核心人才队伍，增强归属感，激发经营发展潜力；完善治理架构，实现利益跨期分配；员工持股平台提供了资本支持，增强市场信任。 　　但硬币的另一面，这套机制的争议同样不容忽视。 　　其一，利益分配失衡，沦为“高管盛宴”，与基民利益冲突。创金合信的员工持股平台合计持股48.93%，持股比例不低，但在实际分配中，部分平台成了少数高管的专属福利，普通员工及其他管理层持股比例较低。当高管因持股获得巨额分红时，公司权益产品却连年亏损。一边是高管分红、基民买单，这种利益错位，正在动摇投资者对公司的信任。 　　其二，高分红挤压投研体系建设的资金投入，削弱发展后劲。持续通过员工持股平台进行大额分红，大量利润被分走，直接挤压了投研系统升级、人才储备等长期资本投入，削弱了公司的核心竞争力。 　　王兆江认为，员工持股计划对基层员工的绑定作用有限，基层人员的流动率并未明显低于行业平均水平；管理层需要兼顾控股股东、内部员工股东的短期收益诉求与公司长期的投研投入，如何合理分配利润、平衡各方利益，是公司治理的焦点问题；此外，在员工持股的稳健底色下，公司战略往往偏保守，例如过度依赖某一类低风险业务来维持基本盘和利润分红。 　　3 　　“合伙制”双刃剑： 　　股权激励的光环与阴影 　　截至2026 年6月末，创金合信旗下存续公募产品超百只，但产品线结构极度分化，债基撑起公司过半规模，主动权益赛道持续低迷，迷你基金大额赎回、清盘事件频发，成为新管理层需要直面的业务难题。 　　混合型、股票型基金规模合计仅268.41亿元，只有债基的1/4左右。更扎心的是业绩，根据国泰海通研究2025年10月数据，创金合信基金近三年权益类基金绝对收益排名100/148，近五年排名83/140，均在行业中下游。 　　根据天天基金网数据，创金合信基金股票型基金，近三年收益跑赢同类平均水平，近五年收益与同类平均收益相当；但混合型基金近三年、近五年平均收益率分别为2.55%、2.65%，远低于同类平均30.63%、9.78%的收益水平，说明其在主动权益管理方面表现欠佳，整体投研能力与同类平均水平存在显著差距，未能为投资者创造超额收益。 　　创金合信基金混合型基金收益情况 　　来源：天天基金网 　　创金合信产业智选混合2021年成立后长期表现低迷，2021-2024 年净值持续下跌，四年合计亏损超21亿元。基金经理李游2025年下半年持续调仓布局AI算力产业链，2026年二季度进一步减持周期股，集中加码光模块、半导体硬件标的，精准踩中算力行情，单季度净值大涨46%左右，赚钱效应带动资金持续流入，截至2026年6月末基金总规模回升至17.24亿元，单季增长4.25亿元。 　　虽然短期行情收益亮眼，但基金成立以来净值跌幅仍超30%，累计亏损11.65亿元，长期持有投资者仍大幅浮亏。尽管如此，2021-2025年该基金管理费却收了1.46亿元，基金管理人、销售机构分别为0.8亿元、0.66亿元。伴随6月下旬科技板块集体回调，该基金近一个月净值下跌17%，赛道集中带来的高波动风险充分显现。 　　创金合信产业智选混合成立以来累计净值走势 　　来源：天天基金网 　　量化基金板块同样不省心，创金合信量化发现混合二季度单季合计亏损超450万元，净值单季度大跌10.29%，同期业绩基准上涨14.76%，跑输基准25个百分点，基金规模持续低于5000万元，连续60个工作日触发迷你基金清盘预警。 　　创金合信量化发现混合规模变化 　　来源：Wind 　　FOF产品线上也出了状况，创金合信汇选6个月持有期混合发起式FOF，2023年7月25日成立，由颜彪、宋锦浩、何媛三位基金经理共管。根据基金合同约定，发起式基金满三年时若资产净值低于2亿元将自动清算。2026年一季度末净值不足0.16亿元，7月26日正式进入清算程序。 　　这只产品业绩持续跑输FOF同类基准，叠加6个月持有期的锁流动设计，前期买入的投资者集中到期赎回，新增资金几乎断流，最终走到了清盘这一步。 　　创金合信过去一年已有6只基金清盘，在106只存续基金中，有9只基金规模低于5000万元，低于清盘预警线，还有14只基金规模在5000万元-1亿元之间，公司旗下迷你基金数量较多，产品线面临一定清盘压力。 图源：罐头图库 　　不过，新赛道曙光已现。2025年1月，公司首只公募REITs申报，同年7月首农产业园REIT生效；2026年7月，北京国资公司商业不动产REIT落地，募资28.31亿元，底层资产锚定北京核心区硬科技与文化消费赛道。目前公司REITs产品共2只，合计管理规模约65亿元，虽在总盘子中占比不算大，却是从纯二级市场向另类投资延伸的关键一步。 　　这条赛道与新董事长青美平措的履历高度契合。行业普遍对新任管理层抱有转型预期，依托青美平措多年国资产业基金运作经验，公司有望大力拓展公募REITs、机构固收业务，引入地方国资长期低成本资金，摆脱对银行理财资金的单一依赖。 　　市场同样观望，新管理层能否调整资源分配机制，加大主动权益投研投入，优化迷你基金处置方案，平衡机构业务扩张与零售基民投资体验，破解公司债基独大、权益疲软的结构性困局。

来源：@华夏时报微博本报记者 叶青 北京报道7月27日，一组数据引发有色板块投资者关注——伦敦金属交易所（LME）铝库存降至本世纪最低水平。交易所数据显示，截至7月24日，LME注册仓库的铝库存总量为271275吨。然而，记者发现，伦铝期货价格并不为所动，北京时间7月28日，伦敦金属交易所铝期货价格窄幅震荡下行，开盘报3169.5美元/吨，最新报3159.5美元/吨，跌幅0.43%，盘中最低下探3145美元/吨。面对伦铝库存持续下降，伦敦铝价却并未出现大涨，有投资者提出疑问：这是否意味着伦铝库存数据不具备参考性？对此，南华期货研究院高级总监傅小燕接受《华夏时报》记者采访时表示，全球铝库存不能只看一个交易所，而应观察库存从哪里流出、又流向哪里。观察库存变化，除伦铝库存外，还需涵盖上期所库存与仓单、CME库存、日本主要港口库存以及中国保税区库存。铝市短缺预期持续修正LME数据显示，截至7月24日，LME注册仓库的铝库存总量已降至271275吨。这是自1998年1月有记录以来的最低水平，相当于不足全球一天的铝消费量。对此，傅小燕表示，首先需要校正一个口径，27.13万吨约相当于全球1.36天的原铝产量。所谓“不足全球一天消费量”，是把原铝与再生铝消费合并计算后的广义口径。不过，无论采用哪种口径，当前LME铝库存都已处于极低水平。数据显示，截至2026年6月，LME原铝库存为24.66万吨，其中俄铝库存23.4万吨，印度铝库存1.25万吨，俄铝库存占比94.89%，占比较年初扩大35个百分点。印度铝和印尼铝库存在此期间大幅流出，其中印度铝库存占比从年初35%缩小至6月份的5%左右。与此同时，LME铝注销仓单占比从两位数缩小至一位数。对于伦铝库存下降，傅小燕表示，主要存在两方面原因：首先海外铝市场确实在消耗库存。中东冲突导致海湾地区电解铝产量明显下降。2026年上半年海湾地区产量同比下降约20%，冶炼运行产能较冲突前减少超过200万吨/年的年化规模。6月海湾地区原铝产量只有33.2万吨，较去年同期的50.7万吨下降约三分之一。现货缺口部分通过提取LME库存弥补。其次是欧美和日本现货升水较高，金属持有人将铝从交易所仓库提走，转入升水更高的消费市场。不过，记者发现，尽管伦铝库存持续下降，但伦铝期货价格并未出现大涨。对此，傅小燕表示，主要原因在于现货流通铝与铝材供给对冲了交易所低库存引发的短缺风险。2026年上半年，中国未锻轧铝及铝材（含原铝锭、铝合金、铝板带箔、铝型材、铝制品等）累计出口339.6万吨，同比增长16.3%。如果以此按照1：1计算原铝出口，那么中国对外输出原铝供应在340万吨左右，折年供应量在680万吨，占全球原铝产量9%左右。鉴于此，也有市场人士提出疑问，LME库存数据是否不具备参考性。对此，傅小燕表示，LME库存数据仍有参考价值，可以作为跟踪观察库存结构性紧张是否会缓解的指标。近期价格下降，本质上是前期中东断供溢价的回吐，而不是低库存突然失效。市场认为，中东减产可以被三部分力量缓冲，一是阿联酋环球铝业开始重启阿尔塔维拉冶炼厂，虽然完全恢复仍需要较长时间，但复产方向已经明确；二是中国铝材出口增加，今年前5个月铝半成品出口同比增长10%；三是印尼新增电解铝产能开始投放，部分原铝已经出口至欧美和亚洲市场。市场持续关注中东复产、中国出口以及印尼新增产能释放进展。国内铝价淡季承压运行值得关注的是，今年全球产能增减并存。对此，创元期货分析师李玉芬接受《华夏时报》记者采访时表示，减量方面，主要在于今年美伊局势恶化，阿联酋、卡塔尔、巴林三地铝厂被迫大规模减产，海外市场短时间快速形成供需短缺格局。截至目前，中东局势仍在持续紧张，市场难以预估受损产能的复产时间。“而增量部分则主要集中于东南亚新产能的投放和欧美地区的旧产能复产。虽然中东产能受限，但其他地区新建、复产项目推进节奏密集，持续释放一定增量，且在未来两年内都处于增量项目释放周期。整体而言，海外总供应相较于中东刚发生减产之时已经逐渐边际改善。若后续美伊局势稳定，则中东的复产将加剧供应的增长。”李玉芬称。不过，相较于伦铜期货稳定上涨，伦铝期货价格却出现下跌。对此，李玉芬表示，从基本面强弱而言，铝要弱于铜，一方面是尽管自中东冲突引发部分铝产能下降，但其余地区的增量项目却在陆续释放产能，这有一定对冲作用，整体海外供应边际上在逐步改善，供需短缺的矛盾也在弱化。“另一方面是需求端铝的驱动力度也不及铜，在海外电网更新扩建以及算力中心的高速增长下，铜的需求十分景气。此外美国关税带来库存虹吸效应，形成额外利多支撑。不过，铝的需求在经过一轮新能源承接地产的新旧转换后，目前又面临新一轮承接压力，今年光伏需求基本面近乎腰斩，新能源汽车今年仍有正向拉动，但增速来看已明显放缓。目前尚未看到有其他新兴领域的增长规模能够承接未来光伏和新能源汽车的下滑拖累。所以，整体供应边际改善但需求有所承压，供需缺口的矛盾在弱化。”李玉芬称。与此同时，由于内外盘联动影响，国内铝价下跌既有外盘传导，也有自身因素。对此，傅小燕表示，海外方面，伦铝地缘溢价回吐、美元走强以及美联储鹰派预期压制有色板块估值。国内方面，电解铝运行产能维持高位，氧化铝供应宽松、成本重心下移，电解铝行业利润仍在7000元/吨附近，冶炼企业缺乏主动减产动力。与此同时，7月处于消费淡季，下游加工开工率下降，高价采购意愿偏弱。不过，铝土矿总供应并没有减少，而是呈现“国产矿减少、进口矿增加”的结构。傅小燕表示，2026年上半年国内铝土矿产量约3047万吨，同比下降约3%；同期进口量达到1.21亿吨，同比增长17.6%。粗略按照实物吨计算，进口矿占国内铝土矿总供应约79.9%，国产矿约占20.1%。上半年进口矿中，几内亚约9841万吨，占进口量约81%，澳大利亚位居第二。此外，截至7月中旬，SMM铝下游龙头企业综合开工率降至61.3%，环比下降0.6个百分点。其中铝板带开工率69.4%，铝线缆63.6%，铝型材53.3%，铝箔70.9%。建筑型材、空调箔和民用板带需求偏弱，电网、储能及部分工业型材相对较好。记者发现，出口是当前需求端的重要支撑。6月中国未锻轧铝及铝材出口71万吨，同比增长45.4%；上半年累计出口340万吨，同比增长16.3%。但国内铝材产量6月同比下降1.1%，上半年同比下降2.4%，说明内外需求表现明显分化。铝价短期维持高位区间震荡随着国内外铝价持续波动，后续影响铝期货走势的核心因素，备受投资者关注。对此，傅小燕表示，海外供应方面，重点观察中东铝厂复产速度、霍尔木兹海峡和红海通航、印尼新增产能，以及中国铝材出口能否继续填补海外缺口。其次是库存与现货盘面变化，LME铝库存是否继续下降、Cash—3M能否维持升水、欧美和日本现货升水是否走强；国内则要观察铝锭库存何时降至更低水平，以及去库能否延续至8—9月旺季。宏观环境方面，傅小燕表示，美联储利率政策、美元、油价和全球风险偏好会决定铝价估值。油价上涨一方面提高铝的能源成本，另一方面可能推升通胀和加息预期，影响并非单向利多。此外，几内亚铝土矿政策与雨季发运情况、氧化铝产能释放节奏，以及地产、电网、汽车、光伏、家电及铝材出口表现，也将持续影响铝价走势。对电解铝而言，产能合规、能耗监察和电力供应比一般性的季节环保限产更重要。针对铝期货后期走势，李玉芬表示，从供需平衡表来看，当前铝市呈现强现实、弱预期的格局，今年三季度至四季度初市场仍存一定供需缺口，对铝价形成支撑，但当前市场宏观交易主线聚焦美联储加息预期。中长期而言，铝供需格局将转向过剩，预计铝价重心也会跟随下移。“氧化铝方面，今年市场虽频繁受到几内亚铝土矿政策消息扰动，但行业核心矛盾依旧是产能过剩。目前，广西大量新建产能如期投产，存量产能却未彻底出清，期间安监、环保督查及常规检修带来的减产均为短期扰动，无法扭转行业过剩格局。预计氧化铝价格将持续底部震荡，唯有出现实质性产能出清，行业才有望开启新一轮行情。”李玉芬称。对于沪铝期货价格，短期内预计仍以高位震荡为主。海外低库存和国内持续去库限制下跌空间，但淡季需求、较高社会库存以及中东供应恢复预期压制上涨弹性。未来一至两个月，沪铝主力参考区间为22500—24000元/吨，短期核心区间在23000—23500元/吨。如果中东地区铝供应再次恶化、LME现货升水扩大，同时国内库存继续快速下降，沪铝可能突破24000元/吨一线压力；如果海外复产超预期、印尼供应加快释放、国内去库停止，则可能向22500元/吨附近回落。氧化铝的逻辑相对偏弱，国内建成产能已经超过1.2亿吨，运行产能仍在上升，库存处于高位，而电解铝需求增量受产能约束。氧化铝价格上方受过剩供应压制，下方依托铝土矿成本与高成本产能形成支撑，预计AO2609合约主要运行区间为2550—2900元/吨，市场核心关注点为三、四季度几内亚铝土矿出口配额政策的落地情况。责任 主编：夏申茶