热点栏目 自选股 数据中心 行情中心 资金流向 模拟交易 客户端 　　作者：张源/F3036698、Z0014713/ 　　一德期货分析师 　　要点速览版 上行驱动 　　山西复产迟缓+产业链低库存+铁水高位刚需，三者延续则库存去化持续为多头输送证据，近月在现货牵引下易涨难跌。 上方制约 　　终端需求偏弱+钢厂利润空间有限，黑色整体向上空间难以打开，表现为煤焦偏强，其他品种震荡。 　　今日（8月11日）午后，焦煤盘面出现一轮标志性的拉升。近月2609合约率先增仓上行，盘中突破1340元/吨，随后2701合约增仓跟涨，近强远弱的格局贯穿全天。 　　近月合约领涨，表明市场预期更多在于现货而非远期。增仓配合上行，表明有新资金主动进场而非空头被动减仓。过去一周，焦煤期价已累计反弹超过7%，现货端同步配合。期现同向、近月先行，有一定的基本面驱动的行情特征。 　　山西复产 　　预期反复，现实骨感 　　供应端是当前市场最硬的一条逻辑。5月下旬山西煤矿安全事故引发的集中停产整治，一度波及130座炼焦煤矿、涉及产能超过1.2亿吨。两个多月过去，复产的实际进度始终落后于市场预期。6月山西原煤产量同比下降31%，为近20年来最大单月降幅；前期调研显示，已复产矿井的产能利用率仅恢复到停产前的四成左右，低硫优质主焦煤的增量迟迟未能释放。 　　7月下旬，山西省政府明确要求“一矿一策”推进临时停产煤矿整改验收、复工复产，市场一度将其解读为供应拐点。但从近两周的实际情况看，安监高压下验收周期被显著拉长，煤矿即便通过验收也难以快速恢复满产，原煤日产量仍在回落。8月初吕梁柳林地区又因降雨引发供电故障，7座煤矿、合计逾千万吨产能临时停产数日。供应扰动从未真正离场，所谓的复产更像一个“被不断推迟的日程表”。 　　库存数据在替供应端说话。目前煤矿、洗煤厂、焦化厂、钢厂及港口口岸的全产业链焦煤库存持续去化，煤企惜售情绪抬头。若复产继续停留在文件层面，8-9月库存去化的压力会逐步显性化，届时供应缺口将从预期变成现货市场上实际的抢货行为。 　　进口补充 　　量能到，结构缺 　　焦煤进口方面，蒙古上半年煤炭产量同比增长较快，甘其毛都口岸日均通车维持在1300车以上的高位，5-6月甚至突破1400车创出历史新高，目前依然稳定维持在1300车左右的通车量。 　　但进口量难以完全回补市场缺口。我们此前多次强调的，山西地区表内+表外供应损失或在300-400万吨/月，进口焦煤的补充量目前预计也就在150-200万吨/月。另外，蒙煤以中硫1/3焦煤为主，高灰高硫的质量短板决定了它在入炉配煤中的占比存在天花板，无法替代山西低硫主焦煤的骨架作用。澳煤虽能补充主焦煤缺口，但目前面临增量有限的核心制约。 　　需求分歧 　　空头讲远方，多头看脚下 　　空头叙事集中在需求端。地产用钢持续低迷，基建增量有限，钢材内需难以承接当前的高铁水。前期表现亮眼的钢材出口，当前也面临难以独立支撑的质疑，尤其印度钢厂前期停产的产线已经复产，其出口资源回流国际市场后，将对我国钢材出口形成挤压，进而通过成材利润向原料端传导负反馈。 　　利润方面也存在问题。目前钢厂利润依然不高。今日（8月11日）盘面上涨后预期现货跟涨，但幅度有限。假设焦煤继续上涨100-200元/吨，则焦炭成本提升140-280元/吨，钢材成本提升70-140元/吨。钢厂能否承受成本的上涨，目前来看难度相对较大。 　　多头则更关注正在发生的现实。铁水产量周度回升至238万吨/日附近，在高温淡季里展现出超预期的韧性。焦炭虽已落地第三轮提降，但焦企普遍陷入亏损、开工负荷开始下滑，继续提降的空间和意愿都在收窄，部分焦企计划月底提涨第一轮。不过月底的提涨更多是为了对冲价格的下跌，能否落地需要继续观望。 　　季节性因素。9月起市场将逐步进入“金九银十”旺季的交易窗口，终端若有任何边际改善，都会率先在低库存、高弹性的焦煤上被放大定价。目前下游和期现商的接货意愿明显抬升。 　　后市展望 　　多头的逻辑主要在于山西复产迟缓、产业链低库存、铁水高位刚需。只要这三个条件延续，库存去化就会不断为多头输送新的证据，近月合约在现货牵引下易涨难跌。空头的逻辑则仍以终端钢材的需求为主导叠加煤矿的持续复产，需求压力下后市依然缺乏强力的上涨支撑以及钢厂利润的压力。 　　不过到目前为止，市场表现仍符合我们7月末对于当前市场的判断。我们认为，市场或将继续维持震荡偏强的运行趋势。但受制于终端需求，以及钢厂利润空间，黑色整体向上空间难以打开，表现为煤焦偏强，而其他品种仍维持震荡格局。 　　另外，风险同样需要正视。若山西复产在8月下旬提速，或铁水因钢厂亏损检修而快速回落，又或者9月成材需求再度演绎“旺季不旺”，多头逻辑都会被阶段性削弱。 新浪合作大平台期货开户 安全快捷有保障

　　美国总统唐纳德·特朗普向伊朗提出多项新诉求，欧洲天然气价格维持在两周高位附近，市场对于达成协议、重开霍尔木兹海峡、恢复全球供应的预期降温。 　　基准期货前一交易日大涨近10%，现交投于每兆瓦时62欧元附近。此前德黑兰重申，希望在结束冲突的谈判中获得赔偿，随后特朗普提出多项要求，包括要求伊朗为其过往袭击造成的全部遇难人员作出赔偿。 　　局势再度升级，液化天然气供应回暖的前景被削弱，全球约五分之一的液化天然气运输量仍被困于波斯湾。供应持续受阻，欧洲难以在冬季来临前补充关键库存；当地天然气库存已跌至2009年有统计以来的最低点。 　　本月全球天然气价格剧烈震荡：此前市场押注霍尔木兹海峡问题有望达成协议，引发短暂抛售；而冲突再度激化，市场再度受到冲击。 　　受亚洲买家吸纳更多货船影响，欧洲液化天然气进口量自4月起持续下滑。多重压力叠加，欧洲遭遇多轮极端高温，能源需求抬升，进一步拖慢储气库注气进度。本周该地区还将再度遭遇酷热天气。 　　行业研究分析师若昂·马丁斯、帕特里西奥·阿尔瓦雷斯在研报中表示，欧洲天然气供需格局收紧，10月末库存水平或将较去年同期低10%‑15%。 　　欧洲天然气基准——荷兰近月期货上涨2%，报每兆瓦时61.85欧元。