证券时报记者 赵梦桥 　　在近期的市场震荡中，以稳健著称的“固收+”基金遭遇大面积回撤，超800只产品下半年以来业绩告负，无奈沦为“固收-”。从原因来看，部分产品在上半年科技行情中尝到了高权益仓位的甜头并形成了路径依赖，在行情转折之际未能及时收手，导致净值在下半年的逆风行情里防线失守。 　　有公募人士指出，这一现象不仅再度考验基金经理对“固收+”产品的理解和资产配置能力，还给基金营销端乱象敲响了警钟；此外，在股债均处震荡区间时，多数基金经理对“固收”和“+”的行情保持了谨慎乐观的后市展望。 　　“固收+”变“固收-” 　　在近期以科技板块为核心的剧烈震荡行情中，被视为“稳稳的幸福”的“固收+”基金也集体下挫。 　　据Wind分类下的“固收+”数据，截至8月8日，1900余只“固收+”基金中有超过800只产品下半年以来业绩告负。其中，东方民丰回报赢安跌幅达21.37%，华泰保兴科荣、财通安盈、中邮瑞享两年定开和金鹰民富收益等共计17只产品净值回撤幅度超过10%。 　　从二季报数据来看，高权益仓位是前述回撤明显的产品的共性。如东方民丰回报赢安和华泰保兴科荣股票仓位均超过了38%，财通安盈、金鹰民富收益股票仓位则超过了四成，博时浦惠一年持有股票仓位更是高达50%。 　　几乎可以肯定，这些“固收+”的股票仓位多数投向了科技板块。东方民丰回报赢安截至二季度末重仓股名单中包括华虹宏力、中际旭创、东山精密、生益科技等AI概念股，且持有的债券中，还包括晶能转债、鼎龙转债等多只高弹性可转债。 　　另一只具有代表性的是华泰保兴科荣，该基金的股票仓位从一季度末的0.05%提升至二季度末的38.74%，基金上半年的涨幅约为25%，但下半年已经回撤超18%。 　　从涨幅居前的一面来看，下半年以来，光大阳光稳健增长涨幅超过了13%，该产品截至二季度末股票仓位高达64%，能够逆势取得好的业绩，主要是重仓股中包括了山东黄金、洛阳钼业等有色板块个股。 　　某公募观察人士指出，部分“固收+”基金为了追逐市场热点，将“+”的部分过度集中于高贝塔、高估值的科技板块。下半年这些高弹性标的跌幅远超预期，而债券端的收益根本无法覆盖这种深度的净值回撤。 　　警惕高仓位依赖 　　从净值来看，部分近期遭遇重挫的“固收+”产品，年内走势呈现出显著的前高后低的特征。 　　上半年，在科技、AI等结构性行情的催化下，部分基金经理为了有效增厚组合收益，采取了较为激进的权益资产超配策略。通过实质性拉高风险敞口，这类产品确实在阶段性上涨中获取了可观的超额收益，净值弹性堪比权益类基金。 　　如华安智联、金鹰年年邮益一年持有上半年涨幅超过50%，财通安盈涨超42%，宏利风险预算、华商瑞鑫定期开放等8只产品涨超三成。 　　华南某公募投研人士认为，部分基金经理在管理“固收+”产品时，并未完全摆脱相对收益的排名思维，依然延续了股票型基金的进攻打法。在市场反弹期或结构性行情中，为了拼抢业绩、博取规模，他们往往倾向于将权益仓位顶格配置，并且在行业选择上过度偏好进攻性极强、波动率极高的科技、成长等高贝塔赛道。 　　“这种重攻轻守的策略在顺风市中固然能带来亮眼的净值曲线，但在震荡市中却极为致命。”前述人士表示。 　　中金公司的研报也指出，如果按照前十大重仓股统计（将申万一级行业中的电子、通信、计算机、传媒行业定义为科技板块），二级债基在重仓股中持仓科技板块的股票市值占比，从2024年四季度末的15%，迅速上升至2025年四季度末的25%，截至2026年二季度末，这个比例进一步攀升至55%的历史高位。 　　值得一提的是，虽然部分基金上半年业绩耀眼，但“买账”的资金并不多，不少涨幅居前的“固收+”产品二季度内份额反而略降；相比之下，多只稳扎稳打的基金却迎来份额大幅增加，如易方达丰和多个季度以来股票仓位均在15%以下，上半年涨幅为18.36%，二季度内份额增超100亿份；睿远稳益增强30天持有、华商利欣回报等多个季度保持较低股票仓位的基金，二季度份额均增超50亿份。 　　回归资产配置初衷 　　华南某掌管“固收+”产品的基金经理表示，现在市场清楚地认识到，“固收+”真正考验的并不是简单债上加股，而是基金经理能不能做好资产配置，能不能在不同市场环境下把回撤、弹性和节奏平衡好。 　　“对我来说，做‘固收+’首先还是要防得住。这个事情听起来很朴素，但其实非常重要。防守如果没有做好，市场一旦出现较大波动，净值受伤会很明显，后面再想修复、再去创新高，难度就会高很多。所以把防守做好，是这类产品成立的基础。”前述基金经理表示。 　　南方基金基金经理刘文良指出，偏股型转债和平衡型转债的策略更多用于市场进攻阶段，想要增加组合进攻性时可提高这两部分资产的配比，提升组合弹性；市场震荡下行转入防御阶段，则加码大盘转债与偏债型转债两方面资产的比例，夯实组合安全边际。 　　“固收+”产品的净值滑坡，同样给基金营销端乱象敲响了警钟。华北某公募销售人士指出，在行情上行时，部分代销机构与基金公司在产品宣发时，过度放大“+”的收益预期，甚至将其简单包装为稳赚不赔的理财替代品，却对其中潜藏的权益波动与回撤风险刻意淡化。这种“报喜不报忧”的营销话术，将实质上具有中高波动特征的产品，卖给了风险承受力低、诉求保本的储蓄型客群。 　　展望后市，多名基金经理对“固收”和“+”的行情均保持了谨慎乐观的观点。 　　景顺长城基金基金经理董晗、李怡文在基金二季报中写道：“纯债组合维持高流动性，利率债交易保持灵活，转债方面持续关注结构性机会。股票方面，A股市场估值并没有泡沫化，主要问题是极致的结构分化，当然这种分化也是在反映全球经济主要增量依靠AI投资的现实状况。依旧看好股票市场结构性机会，但相对之前会更加注重组合稳健性。” 　　刘文良认为，债券市场在低利率、低票息环境中维持窄幅波动，受股市上涨环境支撑，转债估值大概率保持区间震荡，转债跟随权益市场向上趋势仍有可为。产业层面，科技与周期仍是全年核心配置主线，“固收+”品类具备稳健的配置价值与投资机遇。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 　　证券时报记者 余世鹏 　　距离8月末基金投顾牌照申报时点日渐临近，基金投顾新一轮扩容已然进入冲刺阶段。证券时报记者多方采访了解到，本次申报阵营涵盖券商、内资公募以及外资公募等多类市场主体，各家机构正紧锣密鼓打磨申报材料，系统改造搭建、内部配套制度建设、迎接现场检查的各项筹备工作全面铺开，大量工作需要跨部门协同推进。 　　自2019年启动试点至今，基金投顾业务走过近七年发展历程，行业规模、客户基数持续壮大，而本轮牌照扩容被业内普遍看作基金投顾从试点运行迈向常态化规范发展的关键转折点。伴随监管立法提速、行业人才培育体系加快构建，再叠加AI技术在客户分层、资产配置、投资者陪伴领域的深度落地，行业期待借本次扩容契机，破解价值感知弱、收费模式单一、潜在利益冲突等现实堵点，真正推动国内买方投顾转型走深走实。 　　内外资公募踊跃备战 8月底牌照申报进入冲刺 　　证券时报记者最新获悉，8月底将迎来新一轮基金投顾牌照申报，此次申报主体涵盖券商、基金公司两类机构，基金阵营中内资公募与外资公募均有参与意向。 　　沪上一家中型公募内部人士向记者透露，目前监管相关部门已就本次牌照申报事宜，与各机构逐一沟通申报意向。“我司已收到申报邀请，目前正全力筹备申报工作，材料涵盖现场检查报备资料、系统搭建及相关配套制度建设等内容，整体工作由公司产品部牵头，营销策划部门协同推进。” 　　多位外资公募人士也向记者披露了相关筹备进展。一家外资公募内部人士表示，公司计划参与8月底的投顾牌照申报，现阶段申报材料的筹备工作量较大。另有一家外资公募坦言，公司虽在积极筹划基金投顾业务，但目前落地时机尚未成熟，暂不确定是否参与本次批次申报。 　　华南一家中小公募市场业务负责人则表示，公司此前同样收到了投顾资格申报邀请，但受限于现有资源不足，暂不具备开展新业务的条件。“我们现阶段将聚焦夯实公募核心主业，未来一两年计划申报香港子公司资质与QDII资格，待相关业务落地成熟后，再择机布局基金投顾业务。” 　　事实上，今年8月之前，基金投顾领域的政策制度、行业立法、人才体系等配套建设已持续迭代完善。7月初，基金业协会召开公募基金投资顾问教材编写启动会。会议明确，高素质、专业化的人才队伍是基金投顾业务高质量发展的核心支撑。后续协会将通过执业考试、人员登记、执业行为规范、常态化持续培训等全链条制度安排，明确从业人员职业发展路径、稳定行业发展预期，进一步提升基金投顾岗位的职业吸引力、行业荣誉感与社会认可度，为行业长效高质量发展筑牢人才根基。 　　监管层面亦持续释放行业转型与开放信号。今年6月，证监会主席吴清在基金业协会第四届会员代表大会上提出，要加快推进以投资者回报为核心导向的买方投顾转型，切实提升投资者的服务满意度与投资获得感。在陆家嘴论坛上，其进一步明确，鼓励外资持牌机构参与基金投顾业务，扩大行业试点范围。 　　今年4月，证监会印发2026年度立法工作计划，将《证券基金投资顾问业务管理办法》纳入重点研究、择机出台的立法项目，为基金投顾行业规范化、专业化发展提供制度保障。 　　从试点迈向常态化 基金投顾迎发展新拐点 　　基金投顾业务自2019年启动试点，至今已有60家机构入局。历经近七年的发展，基金投顾在机构数量、市场规模、投资者体系、政策制度等方面日趋完善。在此背景下，新一轮投顾牌照扩容被视作行业从“试点”转向“常态化发展”的关键一步。 　　“本次扩容标志着基金投顾业务正式迈入规范化发展阶段。”天相投顾基金评价中心（下称“天相投顾”）对记者表示，此前基金投顾的多轮扩容均是在试点框架内分批推进，本轮“试点转常态”，意味着投顾业务正式迈入规则化、常态化的准入阶段。相较于试点初期，当前基金投顾的市场发展环境已发生显著变化。截至今年6月末，全市场公募基金数量突破1.3万只，总规模约40万亿元；其中被动权益类产品规模达3.5万亿元，股票型、债券型基金占比较2019年均有所提升。这也从侧面反映出，国内投资者日趋成熟，买方投顾业务的产品供给与市场需求基础愈发扎实。 　　数据显示，截至2026年初，基金投顾行业管理规模约4500亿元，累计服务客户数量接近1000万。晨星（中国）产品总监杨涛向记者表示，基金投顾试点落地以来，行业规模持续稳步增长，但整体规模在公募基金总体量中的占比依旧偏低。随着更多机构入局，叠加存量试点机构业务的深度深耕，行业整体有望迎来指数级增长空间。基金投顾属于厚积薄发的业务赛道，需要长期深耕投入，也需经历完整市场周期的检验。从海外成熟市场经验来看，投顾行业的高质量发展，既依托于监管顶层设计与配套法律法规的持续完善，也离不开与养老等长期资金业务的深度融合。 　　聚焦近两年行业发展变化，博时基金投顾业务相关负责人表示，基金投顾业务发展逻辑已发生转变，从以往依托渠道拓展增量市场，转向基金公司、财富子公司深耕存量客户运营。受市场波动影响，投资者愈发重视实际投资体验，这也倒逼行业机构转变经营思路，不再单纯聚焦投资组合上线数量、渠道覆盖面、销售规模等增量指标，转而重点关注客户留存原因、退出逻辑、实际投资收益、产品认知程度等核心维度。在此背景下，客户留存率、复投率、平均持仓时长、盈利客户占比、投资行为改善度等指标，逐步成为衡量投顾业务质量的核心参考依据。 　　破解三大发展短板 探索差异化服务与收费新模式 　　2019年以来，公募基金行业整体步入高速发展阶段，而同期启动试点的基金投顾业务发展相对平缓。借力新一轮牌照扩容契机，业内人士期待基金投顾在发展模式、市场激励机制等方面实现实质性突破，打开行业增长空间。 　　博时基金分析指出，当前基金投顾业务模式仍存在三大短板。一是客户对投顾价值感知不足，容易把服务费与“能否跑赢市场”直接挂钩，忽视资产配置、行为管理和目标规划的价值。二是低费率虽然有利于普惠，但如果无法覆盖持续服务成本，机构可能缺乏长期投入动力。三是如果机构收入仍高度依赖底层产品销售或管理费，需要更严格去管理产品的选择偏好和利益冲突。 　　前述沪上公募人士补充表示，基金投顾属于重投入、长周期业务，短期盈利难度大，需要机构持续调配内部资源支撑业务发展。与此同时，基金公司的核心客户资源大多掌握在券商、银行、互联网平台等渠道手中，自有投顾业务难以有效引流。此外，相较于券商，公募基金开展投顾业务的激励机制明显不足。根据去年8月落地实施的《证券公司分类评价规定》，证券公司上一年度代理销售权益类基金保有规模增量位列行业前10名、前20名，可分别加1分、0.5分；基金投资顾问服务资产规模位列行业前10%、20%，可分别加1分、0.5分，两项指标按最高分择优加分，充分调动了券商布局投顾业务的积极性。 　　天相投顾认为，基金母公司依赖管理费，投顾子公司以客户账户收益为导向，调仓、降费、赎回自家产品都可能与母公司的运营目标产生潜在冲突。基金投顾想要获得较大发展，重心在差异化以及客户陪伴。“过去数年经验证明，组合化、纪律化配置能改善持有体验，但收费模式单一、投资者信任积累缓慢仍待解决。发展投顾最关键的，是让投资者账户真实赚到钱。将服务费与客户账户实际收益挂钩，并结合不同理财场景、投资者投资习惯创新业务模式，或是行业破局关键。” 　　“可以探索更灵活的组合收费模式。”博时基金表示，投顾基础账户服务采用较低比例费率或订阅费，复杂规划、养老方案和家庭资产配置采用项目制或顾问服务费，数字化标准服务与人工深度服务可实行分层定价。如AI技术可用于投顾的客户分层、内容生成、组合解释、风险提示和服务质检，其价值不仅体现在提高营销转化，更应体现在提升服务一致性、适配性和可解释性上。但无论采用何种模式，都应加强收费透明度、利益冲突披露和服务内容可验证性，避免把收费创新变成隐性加价。